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    由于无糖、低糖饮料正值风口,作为上游企业的三元生物也借此东风实现了业绩的增长,但该公司仍存在产品结构单一、供货商较为集中等情况 。

    随着人们对健康产品的关注度逐步提升,轻食低糖越来越成为健康主流。受全球低糖、减糖趋势的带动,元气森林等以“0糖0脂0卡”概念的饮品一炮而红。无糖饮料行业迅速扩展的同时,其背后的代糖市场也引起资本市场关注。

    元气森林所采用的“代糖”甜味剂,叫做赤藓糖醇,作为国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业企业——山东三元生物科技股份有限公司(下称三元生物)已向深交所递交招股书,计划在创业板上市,保荐机构为中信建投。

    《投资时报》研究员注意到,三元生物是一家以功能糖为主导、在生物发酵产业领域内多元化发展,集研发、生产、销售为一体的高新技术企业,致力于功能性糖醇——赤藓糖醇的生产及新型多功能糖的研究与开发。

    此次IPO,三元生物拟公开发行不超过3372.10万股,拟募集资金9亿元,其中7.7亿将用于年产50000吨赤藓糖醇及技术中心项目,1.3亿将用于补充流动资金。

    由于无糖、低糖饮料正值风口,作为上游企业的三元生物也借此东风,实现了业绩的翻倍增长。2017年至2019年及2020年上半年(下称报告期),该公司实现的营业收入分别为1.21亿元、2.92亿元、4.77亿元和3.52亿元,净利润方面,其盈利分别为0.19亿元、0.68亿元、1.36亿元和1.1亿元。

    不过《投资时报》研究员查阅招股书注意到,虽然报告期内三元生物营收及利润增长较为稳定,但该公司仍存在产品结构较为单一,供货商较为集中等情况。

    产品结构相对单一

    赤藓糖醇是一种填充型甜味剂,它以葡萄糖为原料,经生物发酵法天然转化和提取制备而成。因不参与糖代谢和血糖变化,适宜糖尿病患者食用,赤藓糖醇在代糖产品中独具优势,近年来亦被广泛应用于新型低热量、零热量饮料的研制。

    自2007年成立以来,三元生物一直专注赤藓糖醇产品,其先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题,实现了赤藓糖醇信息化、自动化发酵生产,2019年该公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%,占全球总产量的32.94%。为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

    报告期内,三元生物主营业务收入分别为0.94亿元、2.59亿元、4.52亿元和3.48亿元,其中赤藓糖醇创造的收入分别为0.94亿元、2.47亿元、2.85亿元和2.89亿元,占主营业务收入的比例分别为100%、95.47%、63.22%和83.13%。

    2018年、2019年及2020年上半年,在赤藓糖醇产品外,该公司增加罗汉果复配糖业务,罗汉果复配糖是由赤藓糖醇添加罗汉果甜苷制成,主要作为餐桌糖直接食用。其销售收入占当期主营收入的比例为4.26%、35.23%和15.62%,二者合计占该公司主营业务的比例分别为100%、99.73%、98.45%和98.75%??梢钥吹?,三元生物主营业务收入中98%以上来源于赤藓糖醇和罗汉果复配糖的销售,产品结构相对单一。

    相关分析人士认为,随着消费者健康意识的提高和代糖产品消费需求的升级,赤藓糖醇行业景气度会持续提升,推动原有厂商扩充产能和吸引新投资者介入,同时也会使市场竞争趋于激烈,可能会导致赤藓糖醇及其复配产品价格下降、销售费用占比增加,使得该公司市场份额面临一定风险。

    供货商较为集中

    报告期内,三元生物对前五大供应商的采购金额分别为0.59亿元、1.49亿元、1.70亿元和1.46亿元,占当期采购总额的比例分别为90.18%、88.16%、67.66%和85.21%。

    《投资时报》研究员查阅招股书发现,2019年,三元生物向其前五大供应商采购占比较低,主要原因是该公司葡萄糖主要供应商山东西王糖业有限公司的母公司西王集团有限公司出现偿债风险,一定程度上影响了正常供货。

    除2019年外,该公司向第一大供应商山东西王糖业有限公司采购占比接近或超过50%,占比较高。对此,三元生物解释称,国内淀粉葡萄糖行业产能过剩,行业竞争激烈,价格公开透明,具备规模优势的企业在产品价格方面通常占有一定优势,山东西王糖业有限公司是国内产能最大的玉米淀粉糖生产商,且与三元生物同处山东滨州,运输距离短,因此该公司一直主要向其采购葡萄糖。

    不过,若未来主要供应商由于市场原因或其他原因减少与该公司的合作,或将对公司的生产经营产生不利影响。

    值得注意的是,2017年,三元生物第五大供应商三元家纺亦是当期该公司的第一大客户。

    三元家纺成立于2004年,三元生物实际控股人聂在建直接持有其6.25%的股权,聂在建实际控制的群益染整持有其70.00%的股权,聂在建之子聂磊持有其17.50%的股权。2017年,三元生物对三元家纺的销售金额为2433.87万元,占其营业收入的比例为20.12%,采购金额为149.95万元,占当期采购金额的比例为2.30%。

    近八成收入靠外销

    据招股书数据披露,三元生物产品以外销为主、内销为辅。外销主要销往北美、欧洲和大洋洲等地,报告期内,三元生物来源于海外的销售收入分别为0.71亿元、2.13亿元、4.04亿元和2.56亿元,占主营业务收入的比例分别为75.96%、82.25%、89.53%和73.64%。这一结构亦体现在该公司前五大客户上。2020年上半年,该公司前五大客户销售额占总营收的比例为50.94%,分别是莎罗雅、山东欣诺辰生物科技有限公司、HhoyaB.V.、美国TIH、Legent(HongKong)Co.,Limited。其中除欣诺辰生物之外,有4家均是海外客户。

    同时,三元生物对美国直接报关销售收入分别为0.34亿元、1.33亿元、2.74亿元和1.70亿元,占主营业务收入的比例分别为35.93%、51.34%、60.60%和48.84%。该公司生产的赤藓糖醇和复配糖用于食品及饮料领域,与人们的日常生活关系密切。

    2018年中美贸易环境变化以来,该公司对美国的出口仍在持续增长,国际贸易环境变化导致中资企业国际市场业务开拓开始出现阻力,进入2020年,美国、欧洲等地区的新冠肺炎疫情相继暴发,也使得三元生物海外业务发展的不确定性增加。

    此外,报告期内人民币汇率波动性较大。数据显示,报告期内三元生物汇兑损益分别为61.84万元、-146.83万元、-116.74万-94.92万元。该公司出口贸易主要以美元结算,结算货币与人民币之间的汇率可能随着国内外政治、经济环境的变化而波动,具有较大的不确定性,使得公司面临汇率变动风险。(董琳 )

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